El desenlace electoral en Brasil sitúa a los mercados en una encrucijada determinante. La segunda vuelta presidencial entre Luiz Inácio Lula da Silva y el senador Flávio Bolsonaro llega con los precios de los activos descontando escenarios marcadamente dispares, donde la reacción del real y la deuda soberana podría variar drásticamente según quién resulte vencedor este domingo.

Tras la primera vuelta, en la que Bolsonaro obtuvo el 47,03% de los sufragios frente al 45,16% de Lula —una ventaja superior a los 2,2 millones de votos—, el real brasileño experimentó un fortalecimiento cercano al 3,4%, pasando de cotizarse en torno a los BRL$5,21 hasta los BRL$5,04 por dólar. Las encuestas más recientes muestran un margen estrecho, otorgando al candidato oficialista de derecha un 51,1% frente al 48,9% del mandatario, lo que deja poco margen para el error y abre la puerta a una volatilidad considerable.

Asimetría cambiaria y rendimiento de la deuda

Los modelos financieros anticipan que el comportamiento de los activos no responderá de forma simétrica:

• Si triunfa Flávio Bolsonaro: El mercado ya ha incorporado en buena medida este resultado, por lo que el avance de la moneda sería moderado, con una apreciación adicional proyectada en torno al 2,7%. En tanto, el rendimiento de los bonos soberanos a diez años podría descender unos 35 puntos básicos.
• Si gana Lula da Silva: La sorpresa para las mesas de dinero sería de gran magnitud. Se proyecta que el real sufriría una depreciación cercana al 11%, al tiempo que la tasa de los títulos a diez años experimentaría un incremento de hasta 129 puntos básicos, borrando los avances registrados durante las últimas semanas.

El reto estructural: una deuda pública asfixiante

Más allá del impacto inicial de las urnas, la viabilidad macroeconómica del gigante suramericano dependerá de la capacidad del próximo gobierno para ordenar las finanzas públicas. La deuda bruta del sector público supera el 82% del Producto Interno Bruto (PIB), con estimaciones que la sitúan cerrando el año en 83,6%, alimentada por déficits fiscales que han sobrepasado el 8% del producto durante cuatro periodos consecutivos.

El problema de fondo radica en la rigidez presupuestaria: más del 90% del gasto federal en Brasil es obligatorio por mandato legal, vinculado directamente a pensiones, transferencias y el salario mínimo. Los analistas calculan que estabilizar la trayectoria del endeudamiento exige un ajuste equivalente a entre 2% y 3% del PIB. Mientras que Bolsonaro ha abogado por un plan de recortes drásticos de gasto, privatizaciones y desregulación denominado tesouraço, las medidas puramente discrecionales difícilmente generarían un ahorro superior al 0,5% del PIB sin reformas estructurales profundas. Por su parte, la plataforma de Lula perfila un incremento de la carga tributaria y un gasto primario más flexible, alternativa que genera cautela entre los inversionistas.

Un Congreso fragmentado y la mirada en Hacienda

El desenlace también estará condicionado por la composición legislativa. Con el Partido Liberal controlando 121 escaños en la Cámara de Diputados y 29 en el Senado, Bolsonaro contaría con una base parlamentaria considerable para empujar ajustes, aunque cualquier cambio constitucional requerirá coaliciones amplias. Lula, en contrapartida, enfrentaría una oposición férrea que pondrá a prueba su capacidad de articulación.

Una vez conocidos los cómputos oficiales, la atención de los inversionistas se trasladará inmediatamente a la designación del titular del Ministerio de Hacienda y a los detalles del presupuesto de 2027. La sostenibilidad fiscal se mantiene como el ancla indiscutible del riesgo soberano en Brasil, factor que terminará de fijar el destino final del real.