El mercado de renta fija global atraviesa un punto de inflexión significativo. Los bonos del Tesoro de los Estados Unidos han comenzado a recuperar un comportamiento que parecía extinto tras más de una década de distorsiones financieras: ofrecer retornos que encajan de manera orgánica con los promedios históricos de la economía norteamericana.

Un reciente análisis estratégico de Deutsche Bank, titulado en tono irónico como Make Bonds Boring Again («Hagamos a los bonos aburridos nuevamente»), plantea que el reciente repunte en las tasas de interés no responde únicamente a presiones fiscales inmediatas ni a un cambio abrupto de paradigma, sino a un saludable proceso de normalización. Durante la década de 2010 e inicios de 2020, las políticas monetarias extraordinariamente laxas desvirtuaron la rentabilidad de estos instrumentos, dejándolos prácticamente sin rendimientos reales.

La relación histórica con el crecimiento nominal

Desde los años sesenta, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha seguido muy de cerca el promedio móvil de 10 años del crecimiento nominal del Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos. Históricamente, el avance nominal de la economía suele situarse unos 70 puntos básicos por encima del rendimiento de este bono referencial.

Con un ritmo de crecimiento nominal proyectado en torno al 5,5% a largo plazo, la tasa justa o de equilibrio para el título a 10 años se sitúa en aproximadamente un 4,8%, nivel en el cual cotiza en estos momentos. Las únicas desviaciones notables de esta correlación ocurrieron a finales de los años 70 y principios de los 80 —cuando las tasas se dispararon muy por encima del PIB nominal— y a lo largo de la década pasada, cuando se ubicaron artificialmente por debajo.

¿Hay espacio para mayores alzas en las tasas?

Aunque la métrica a largo plazo apunta a una estabilización, la coyuntura actual presenta retos adicionales. El PIB nominal creció a un ritmo del 6,6% interanual recientemente, su tasa más elevada desde 2005 si se descuenta el rebote atípico de la pandemia. Factores como el choque de precios energéticos, los efectos de la inversión en inteligencia artificial y una inflación que ha permanecido sobre la meta durante un lustro podrían mantener la presión alcista.

No obstante, los expertos señalan que el margen de amortiguación para los inversionistas sigue siendo favorable:

• Horizonte a un año: Los títulos a 10 años mantendrían un retorno total positivo siempre y cuando los rendimientos no sobrepasen el 5,5%.
• Horizonte a dos años: El nivel de equilibrio técnico o break-even se amplía hasta aproximadamente un 6,4%.

De este modo, aunque el ciclo de endurecimiento financiero genere volatilidad a corto plazo, los bonos del Tesoro finalmente vuelven a comportarse como lo que siempre fueron: activos de renta fija con rendimientos acordes a los fundamentos económicos reales.