En un entorno financiero marcado por la escasez de liquidez y salidas estratégicas más complejas, las firmas de capital privado han comenzado a imponer condiciones más agresivas a sus inversionistas. Lejos de conformarse con el esquema tradicional de comisiones sobre beneficios, un número creciente de administradores exige ahora la inclusión del denominado "super carry", una cláusula que les otorga una participación sustancialmente mayor sobre las ganancias futuras generadas por sus activos más valiosos.

Este mecanismo se está consolidando con fuerza dentro de los llamados vehículos de continuación de un único activo, fondos creados específicamente para retener una empresa prometedora en lugar de venderla a terceros o sacarla a bolsa. Históricamente, la comisión de éxito o carried interest oscila entre el 12% y el 20%. Sin embargo, registros recientes del sector confirman que casi un tercio de las nuevas estructuras secundarias ya contemplan porcentajes por encima de ese umbral, triplicando la proporción observada en periodos anteriores.

Negociaciones de alto calibre en el mercado secundario

El apetito por activos de alta calidad otorga a los gestores una posición de ventaja inusual en las mesas de negociación. Un ejemplo representativo fue la maniobra de Parthenon Capital Partners al ampliar su control sobre Kroll Bond Rating Agency. Pese a las reticencias iniciales de varios participantes institucionales, la firma logró captar más de US$1.700 millones tras convencer a HarbourVest Partners de aceptar un esquema de participación ampliada.

Una dinámica similar se observó con Percheron Capital y su fondo de US$1.620 millones estructurado para Big Brand Tire & Service, donde gigantes como Blue Owl Capital, Iconiq y Warburg Pincus respaldaron la operación bajo el argumento de que este esquema premia de manera justa la creación de valor extraordinario. Asimismo, el fondo Sage de Leonard Green & Partners avaló una estructura con super carry para la firma Falfurrias Management Partners en torno a la tecnológica Crosslake, mientras que Accel-KKR logró incorporar primas similares con metas de rendimiento más ambiciosas.

Exigencias estrictas y límites a la ambición

No obstante, la inclusión de estas cláusulas no garantiza desembolsos automáticos para las administradoras. Los inversionistas institucionales han establecido salvaguardas rigurosas: para activar el super carry, los gestores suelen estar obligados a entregar tasas internas de retorno (TIR) cercanas al 30% o a multiplicar por tres el capital originalmente invertido. Estimaciones internas de la industria sugieren que solo una fracción reducida de estos vehículos logrará cruzar tales marcas.

Por otra parte, la estrategia no siempre encuentra terreno fértil. Cuando Lightspeed Venture Partners intentó aplicar una comisión extraordinaria del 25% para un vehículo de continuación multiactivo por valor de US$600 millones, el comprador principal, Coller EQT, optó por rechazar la propuesta. Este contraste subraya que, aunque el mercado secundario premia el desempeño excepcional, los inversionistas no están dispuestos a ceder terreno sin garantías de rentabilidad contundentes.